Name: 中国経済の内部で何かが深く間違っている (Something is going deeply wrong inside China's economy)
Uploaded: 2025-07-21T19:08:44.000Z
Duration: 13 min 5 s
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現在進行形

Something strange is happening with Chinese economy.

中国経済に異変が起きている。

最上級形容詞

On one side, China is the fastest growing economy in the world, and it seems like China is about to overtake the United States and become the largest economy in the world.

一方では、中国は世界で最も急速に成長している経済大国であり、中国がアメリカを抜いて世界最大の経済大国になろうとしているように見える。

未来形

And some people are hoping that it will replace the dollar as the global reserve currency.

そして一部の人々は、ドルに代わって世界の基軸通貨になることを期待している。

But on the other side, if you look at China's GDP or debt to GDP ratio, it doesn't make sense, it's around 88 percent, and that is way less than the United States debt to GDP ratio at about 120 percent.

しかしその一方で、中国のGDPや債務残高の対GDP比を見ると、88％程度で、アメリカの債務残高の対GDP比の約120％よりもはるかに低い。

China has been growing way faster than the United States.

中国は米国をはるかに上回るスピードで成長している。

It achieved in the last 30 years when it took the United States 250 years.

米国が250年かかったことを、この30年で達成したのだ。

So it only makes sense that China will be filled of debt.

だから、中国が負債でいっぱいになるのは道理にかなっている。

You cannot possibly make that kind of achievement without incurring a lot of debt.

多額の借金を背負わなければ、そのような業績を上げることはできないだろう。

So how is it possible that China did all of that without having a debt to GDP ratio that is significantly bigger than the United States?

では、中国が米国を大幅に上回る債務残高を抱えることなく、そのすべてを達成したのはなぜだろうか？

But when you dig down into the Chinese economy, you will find out that not everything is as glamorous as it seems.

しかし、中国経済を掘り下げてみると、すべてが見かけほど華やかではないことがわかるだろう。

The debt to GDP ratio that we often talk about is the federal debt.

私たちがよく口にする対GDP比の債務とは、連邦債務のことである。

So you have an entire government, and you have the federal government, and then you have the state and the local governments.

つまり、政府全体があり、連邦政府があり、州政府と地方政府がある。

The federal government is the main entity that governs the country.

連邦政府は国を統治する主体である。

So in the United States, for example, you have the federal government in Washington, and then you have different states.

例えばアメリカでは、ワシントンに連邦政府があり、そしてさまざまな州がある。

And the states, just like the federal government, have the ability to raise China.

そして州も連邦政府と同じように、中国を引き上げる能力を持っている。

But when you look at local governments of China, you will realize that they have a debt ceiling.

しかし、中国の地方政府を見れば、債務上限があることに気づくだろう。

The Chinese local governments have a debt ceiling that they cannot possibly surpass.

中国の地方政府には、到底超えることのできない債務上限がある。

So if you borrowed a certain amount of money, then good luck, you cannot borrow more than that.

だから、ある金額を借りたのなら、それ以上は借りられない。

But what if the CCP government on the top of you had set targets at 7% GDP this year?

しかし、もし中国共産党政権が今年のGDP目標を7％に設定していたとしたらどうだろう？

How are you supposed to achieve those targets if you don't have the means to do that, if you don't have the money to build the roads, the bridges, the schools that will inflate the GDP and will allow China to achieve the figures of 7 or 8% growth annually?

道路や橋、学校を建設する資金がなければ、GDPは膨張し、中国は毎年7～8％の成長を達成することができない。

That's why they came up with a brilliant solution.

だからこそ、彼らは素晴らしい解決策を思いついたのだ。

The local governments in China often create shell companies that they call them local government financial vehicles.

中国の地方政府は、地方政府金融ビークルと呼ばれるペーパーカンパニーをよく作る。

The entire purpose of these corporations isn't to build something different, but rather, because the local state cannot possibly borrow more than it's allowed and it has a debt ceiling, it will create that company to raise money.

このような企業の目的は、何か違うものを作ることではなく、地元の国家が許される以上の借金をすることは不可能であり、債務上限があるため、資金を調達するためにその企業を設立するのである。

So it will issue government bonds or I would say in this case, probably state bonds and will sell them to local banks.

つまり、国債を発行し、この場合はおそらく州債を発行し、それを地元の銀行に売ることになる。

So these corporations over here are raising money from the banks.

つまり、こちらの企業は銀行から資金を調達しているわけだ。

The banks will gladly loan them the money because the local government will provide the land that it has as a collateral.

銀行が喜んで融資するのは、地方自治体が担保として持っている土地を提供するからだ。

So if you have the land as a collateral, then this loan that you have provided to the state or to this particular corporation that is being backed by the state is kind of guaranteed.

つまり、土地を担保にすれば、国や、国の支援を受ける特定の企業への融資が保証されることになる。

And because the local government or the local state is being backed by the federal government, you can assume safely that these corporations that are backed by the local state are also being backed by the federal government, which means that nobody is going to allow these corporations to go bankrupt, which makes these loans very safe and guaranteed by the government.

そして、地方政府あるいは地方州が連邦政府によってバックアップされているため、地方州によってバックアップされている企業も連邦政府によってバックアップされていると考えて差し支えない。つまり、これらの企業が倒産することは誰も許さないということであり、これらのローンは政府によって保証されており、非常に安全なのである。

And that allowed the local governments to build massive projects all across the country, to build bridges, cities, roads, and everything else.

そのおかげで地方自治体は、橋や都市、道路などあらゆるものを建設する大規模なプロジェクトを全国で展開することができた。

And every penny that the local government is spending is inflating GDP, which is allowing China to achieve this massive GDP growth.

そして、地方政府が支出する1ペニー1ペニーがGDPを膨張させ、中国がこの巨大なGDP成長を達成することを可能にしている。

But without borrowing that much money, the GDP wouldn't grow in the first place.

しかし、それだけの借金をしなければ、そもそもGDPは成長しない。

And because China is incentivized to inflate its GDP, sometimes or pretty often, those local governments are building projects that are not as profitable as they could possibly be.

そして、中国はGDPを膨らませるインセンティブを与えられているため、時には、あるいはかなりの頻度で、そうした地方政府は採算性の低いプロジェクトを建設している。

You see, if you have one bridge and you build an entirely second bridge right beside it, it is going to inflate GDP growth.

1本の橋があり、そのすぐそばに2本目の橋を架ければ、GDP成長率は上昇する。

But will it make citizens much more productive?

しかし、それによって市民の生産性は格段に向上するのだろうか？

この橋が報われる日は来るのだろうか？

And if these projects are not profitable, they will come back haunting the local government.

そして、これらのプロジェクトが採算に合わなければ、地方政府を悩ますことになる。

You see, anytime that you borrow money to build anything, it must be profitable for it to make economic sense.

お金を借りて何かを建設する場合、経済的な意味を持つためには、その建設物が利益を生むものでなければならない。

Because you have borrowed money to build this project from a bank, and the bank loaned you that money and expects you to pay back that money plus interest.

なぜなら、あなたはこのプロジェクトを建設するために銀行からお金を借りており、銀行はあなたにそのお金を貸し、あなたがそのお金と利息を返済することを期待しているからだ。

And if the bridge that you have built is not profitable, then how are you supposed to pay back the bank plus interest that it's incurring, which is going to put you in a very jeopardizing position.

そして、もしあなたが建設した橋が儲からないとしたら、どうやって銀行に返済すればいいのだろう？

And if you have done that on a massive scale, suddenly you will see yourself in a debt crisis.

そして、それを大規模に行った場合、突然、債務危機に陥ることになる。

China has built probably over a thousand bridges by now.

中国は今までにおそらく1000以上の橋を建設してきた。

But are all of these bridges are making people profitable?

しかし、これらの橋はすべて人々を儲けさせているのだろうか？

これらの橋はすべて報われているのだろうか？

If you want to build something in the US or many European countries, it's not difficult, it's not easy to build that because you need to make sure that the bridge you're building or the road that you're building or infrastructure you're building, where you are going to spend 20-50 billion dollars to build it, it must pay off.

アメリカやヨーロッパの多くの国々で何かを建設しようとする場合、それは難しいことではなく、簡単なことでもない。なぜなら、建設する橋や道路、インフラが、建設に200億～500億ドルを費やすものであることを確認する必要があるからだ。

And you must present us with a very clear plan of when exactly it's going to pay off.

そして、それがいつ報われるのか、明確なプランを提示しなければならない。

Yes, a lot of infrastructure products do not pay off instantly because infrastructure projects, especially, for example, the railway, will take 20-30, sometimes up to 50 years to pay back.

インフラ・プロジェクト、特に鉄道などは、回収に20年から30年、場合によっては50年もかかるからだ。

But you know that it will pay off if this project is going to increase the productivity of citizens by this much.

しかし、このプロジェクトが市民の生産性をこれだけ向上させるのであれば、報われることは分かっているはずだ。

But if you don't have a clear plan and it doesn't seem that it will ever pay off, then it's a failed project.

しかし、明確なプランがなく、それが報われるとも思えないのであれば、それは失敗したプロジェクトだ。

In the short run, it is going to show that the GDP has grown because money was spent and the bridge was built or the train was built.

短期的には、お金が使われ、橋が架けられ、列車が走ったからGDPが伸びたということになる。

But in the long run, if you close down that railway, if you close down that subway station, if nobody is going to use that route, then you still must pay back the debt that you have borrowed to build that road, which means that might default on that debt because it was not a profitable project.

しかし長い目で見れば、鉄道を廃止し、地下鉄の駅を廃止し、誰もその路線を使わなくなったとしても、その道路を建設するために借りた借金は返さなければならない。

It's very difficult to estimate how much these companies have borrowed from the banks, but according to different estimates, it's something between 75 to 140% of the entire GDP.

これらの企業が銀行からいくら借りているかを見積もるのは非常に難しいが、さまざまな試算によれば、GDP全体の75％から140％程度だという。

And what makes it so difficult to find that out is because these corporations are private corporations, and they are not obligated by any law to publish their financial statements to the government, to the public, so we don't know, we can't simply take a look at their balance sheet and look at their liabilities and say, oh, look at that debt, they have this amount of debt.

そのため、貸借対照表を見て、負債を見て、ああ、これだけの負債があるんだ、と言うことはできない。

But based on all the analysis that have been done by the independent researchers, it seems like it's anything between 75% to 140%.

しかし、独立した研究者が行ったすべての分析によると、75％から140％の間のようだ。

If you take that and you add it up to the total federal debt that the government has, suddenly it's not as glamorous as it seems.

この額を政府が抱える連邦債務総額に上乗せしてみると、急に見栄えが悪くなる。

And the total national debt of China is way bigger than anybody expects.

そして、中国の国家負債総額は誰の予想よりもはるかに大きい。

This is the major problem that a lot of states in China has.

これは中国の多くの州が抱える大きな問題である。

All the revenues, all the tax revenues that the states are generating from their taxpayers are being instantly directed into paying the interest payments on the debt that they have borrowed.

各州が納税者から得ている税収はすべて、即座に借りた借金の利払いに向けられている。

Imagine for a moment that all the taxes that you generate directly go into paying off the interest because you have borrowed so much money over the last 30 years.

ちょっと想像してみてほしいのだが、過去30年間に多額の借金をしたために、あなたが稼いだ税金がそのまま利子の返済に充てられるとしたらどうだろう。

But if you default on these debts, you will instantly create a domino effect that will be extremely difficult to stop.

しかし、これらの借金を踏み倒すと、たちまちドミノ効果を引き起こすことになり、それを止めるのは至難の業だ。

The banks have loaned their money to their local government financial vehicle corporations.

銀行が資金を融資しているのは、地方自治体の金融機関である。

These corporations are being backed directly by the state.

これらの企業は国から直接支援を受けている。

So if these corporations will default on their loan, then suddenly banks won't be receiving their interest.

つまり、これらの企業が貸し倒れを起こせば、銀行は突然利息を受け取れなくなる。

In fact, the banks won't be receiving their loans back.

実際、銀行が融資を受けることはないだろう。

So these banks will be defaulting massively, which means that these corporations will start defaulting as well.

つまり、これらの銀行は大規模な債務不履行に陥ることになり、企業も同様に債務不履行に陥ることになる。

And all of this burden will be on the state.

そして、この負担はすべて国にのしかかる。

When the state finds itself in a position where it can actually save both these corporations and the banks, it will rely on the government because it's accountable and it reports to the federal government, which means that the entire debt that all the states have accumulated will be on the shoulders of the government.

州が企業や銀行を救える立場になったとき、政府は連邦政府に報告し、説明責任があるため、政府に頼ることになるだろう。

Which is why the real debt to GDP ratio of the government is anything between 220 to 300 percent, which makes it significantly worse than the debt to GDP ratio that the United States has.

そのため、政府の実質債務残高の対GDP比は220～300％で、米国の債務残高の対GDP比よりかなり悪い。

Even if you account all the debt to GDP ratio that local states in the United States have, it won't come even close to China.

アメリカの地方州が抱える債務残高の対GDP比をすべて計算に入れても、中国には及ばないだろう。

Because unlike China, the United States does not have these interesting schemes to raise money for the market.

中国と違って、アメリカには市場に資金を集めるための面白い仕組みがないからだ。

So the states are very careful the way they raise their money, and they also have their different kind of rules.

そのため、各州は資金調達の方法に非常に慎重で、またそれぞれ異なる種類の規則を持っている。

But in China, even though you have the exact same system, they have actually created a loophole where the states can create corporations and then lease their land to these corporations that they can use as collateral to raise money from the banks.

しかし中国では、まったく同じシステムであるにもかかわらず、州が法人を設立し、その法人に土地を貸し付け、その土地を担保に銀行から資金を調達できるという抜け穴がある。

If the infrastructure projects that these corporations have built are not profitable, they won't be able to pay the bank and if the banks will be defaulted because they are not getting their money back, it will come back haunting the state and if the state defaults, then it will be bailed out by the federal government anyways.

これらの企業が建設したインフラ・プロジェクトが採算に合わなければ、銀行への支払いができなくなり、銀行が資金を回収できずにデフォルトに陥れば、州を苦しめることになる。

It reminds me a lot of the 2008 financial crisis, even though that it's slightly different, but the scheme is very very similar to everything that happened in the United States back in the early 2000s.

2008年の金融危機を思い起こさせるが、少し違うとはいえ、そのスキームは2000年代初頭に米国で起きたことと非常によく似ている。

In the early 2000s, they used this system to build houses all across the So the banks provided the mortgages to everybody even if these mortgages were not profitable at all.

2000年代初頭、彼らはこのシステムを使って、アメリカ全土に住宅を建てた。 だから銀行は、たとえその住宅ローンがまったく利益にならないものであったとしても、誰にでも住宅ローンを提供したのだ。

So they gave mortgages to everybody who would actually get them.

だから、実際に住宅ローンを組めそうな人にはみんな住宅ローンを組ませた。

They created the mortgage-backed securities.

彼らは住宅ローン担保証券を作った。

Now, the mortgage-backed securities were created by the banks and then sold to the investors.

現在、住宅ローン担保証券は銀行によって作られ、投資家に販売されている。

When mortgage-backed securities defaulted because they were not profitable at all, the banks went bankrupt and the investors saw their valuations of their mortgage-backed plummet to zero.

住宅ローン担保証券がまったく利益を生まないためにデフォルトに陥ったとき、銀行は倒産し、投資家は住宅ローン担保証券の評価がゼロになった。

And all of this scheme worked because everybody thought that house prices are going to continue rising.

この計画はすべて、住宅価格が上昇し続けると誰もが考えていたからこそうまくいったのだ。

And secondly, all these mortgage-backed securities are being guaranteed by the government because a lot of mortgages were guaranteed by the government.

そして第二に、これらの住宅ローン担保証券はすべて政府によって保証されている。

So everything came back haunting the government which forced the government to print massive amounts of money and bail the entire market out which created massive inflation and devalued the one of the biggest bubbles in history.

その結果、政府は大量の紙幣を刷って市場全体を救済せざるを得なくなり、大規模なインフレを引き起こして史上最大のバブルを切り下げた。

Now, there are a lot of possibilities of what could possibly happen to China.

今、中国に起こりうる可能性はたくさんある。

On the one side, it might actually turn into Japan 2.0 and put yourself in a deflationary environment.

一方では、日本2.0となり、デフレ環境に陥るかもしれない。

You can think of it this way that China has maxed out its credit cards and it no longer can borrow money massively.

中国がクレジットカードの限度額を超えてしまい、大量にお金を借りることができなくなったと考えることができる。

Secondly, because you maxed out your entire credit card, now you have to pay a lot of entries on that credit card.

第二に、クレジットカードを限度額いっぱいまで使ったため、そのクレジットカードで多くの項目を支払わなければならなくなった。

So every penny that you earn must go directly into paying off the entries on that credit card, which limits your growth.

そのため、稼いだお金はすべてクレジットカードの返済に充てなければならない。

So all you do from now onwards is make money and pay the entries on that debt.

だから、これからあなたがすることは、お金を稼ぎ、その借金のエントリーを支払うことだ。

The only way to get out of this crisis is to ensure that all the infrastructure projects that you have built will become profitable, they will start paying off these corporations, these corporations will earn a lot of money for the local states, and the local states will be to pay off all the debts that they have actually incurred over the last 30 years.

この危機を脱する唯一の方法は、あなた方が建設したインフラ・プロジェクトがすべて黒字になるようにすることだ。

Otherwise, it can turn into a domino effect and destroy the entire country and the entire economy.

そうでなければ、ドミノ効果となって国全体と経済全体を破壊しかねない。

どのような結末を迎えるのか？

今、それを言うのはとても難しい。

The Chinese government is most likely aware of this crisis and they are trying to orchestrate a soft landing.

中国政府はこの危機に気づいている可能性が高く、ソフトランディングを画策している。

Yes, maybe the Chinese GDP will stop growing as fast as it did in the past, but if it doesn't crash, that is already great news for the Chinese economy.

たしかに、中国のGDPはかつてのような急成長を止めるかもしれないが、もし暴落しなければ、それは中国経済にとってすでに素晴らしいニュースだ。

First of all, it means that China is nowhere close to overtaking the United States.

まず第一に、中国が米国を追い越すのはもう間近だということだ。

Despite all the problems that the US is going through, despite all the debt problems that the United States is going through, China is a much worse financial position.

米国が経験しているすべての問題、米国が経験しているすべての債務問題にもかかわらず、中国の財政状況ははるかに悪い。

But regardless of what happens in China, it is going to impact the entire world, including the markets in the United States.

しかし、中国で何が起ころうとも、それは米国の市場を含む全世界に影響を及ぼすだろう。