Name: ジャクソンホール・シンポジウム パウエル米連邦準備制度理事会（FRB）議長の発言 (Jackson Hole Symposium Federal Reserve Chair Jerome Powell’s remarks)
Uploaded: 2024-09-30T12:07:20.000Z
Duration: 17 min 43 s

Thank you, and welcome to the first day of sessions for the Federal Reserve Bank of Kansas City Jackson Hole Economic Symposium.

カンザスシティー連邦準備銀行ジャクソンホール経済シンポジウム初日へようこそ。

My name is Karen Dinan, and I'm going to be your moderator for today's sessions.

私の名前はカレン・ディナンで、今日のセッションのモデレーターを務めます。

As you heard last night from Jeff, the topic for the symposium is reassessing the effectiveness and transmission of monetary policy.

昨晩ジェフから聞いたように、シンポジウムのテーマは金融政策の有効性と伝達の再評価だ。

So it's a super important topic, particularly right now.

だから、特に今は超重要なトピックなんだ。

And we've got some great papers lined up for this morning.

今朝は素晴らしい論文が並んでいる。

We've got two papers, and we also have a panel lined up for that.

論文も2本あるし、パネルも決まっている。

But before we get to any of that, I am delighted to say that we have Federal Reserve Chair Jay Powell here to deliver opening remarks.

しかし、その前に、パウエル米連邦準備制度理事会（FRB）議長にお越しいただき、冒頭のご挨拶をいただけることを嬉しく思います。

So with that, let me welcome Jay Powell to the podium.

それでは、ジェイ・パウエルの登壇を歓迎しよう。

Thank you, Karen, and thanks to our hosts from the Kansas City Fed.

ありがとう、カレン、そしてカンザスシティ連銀のホストの皆さん。

今日ここに戻ってこれてうれしい。

Four and a half years after COVID-19's arrival, the worst of the pandemic-related economic distortions are fading.

COVID-19の到着から4年半が経過し、パンデミックに関連した経済的な歪みの最悪期は薄れつつある。

インフレ率は大幅に低下した。

The labor market is no longer overheated, and conditions are now less tight than those that prevailed before the pandemic.

労働市場はもはや過熱しておらず、状況はパンデミック以前に比べれば逼迫していない。

Supply constraints have normalized, and the balance of risks to our two mandates has changed.

供給制約が正常化し、我々の2つの任務に対するリスクのバランスが変化した。

Our objective has been to restore price stability while maintaining a strong labor market, avoiding the sharp increases in unemployment that characterized earlier disinflationary episodes when inflation expectations were less well-anchored.

私たちの目的は、インフレ期待があまり固定されていなかった以前のディスインフレの特徴であった失業率の急激な上昇を避け、力強い労働市場を維持しながら物価の安定を回復することであった。

While the task is not complete, we have made a good deal of progress toward that outcome.

課題はまだ完了していないが、私たちはその成果に向けてかなりの前進を遂げた。

Today, I will begin by addressing the current economic situation and the path ahead for monetary policy.

本日はまず、現在の経済状況と金融政策の行方についてお話しします。

I will then turn to a discussion of economic events since the pandemic arrived, exploring why inflation rose to levels not seen in a generation, and why it has fallen so much while unemployment has remained low.

その後、パンデミック到来以降の経済的な出来事について考察し、インフレ率が過去一世代で見られなかったレベルまで上昇した理由と、失業率が低水準で推移する一方でインフレ率がこれほど低下した理由を探りたい。

So let's begin with the current situation and the near-term outlook for policy.

それではまず、現在の状況と政策の当面の見通しについて説明しよう。

For much of the past three years, inflation ran well above our 2 percent goal, and labor market conditions were extremely tight.

過去3年間の大半は、インフレ率が目標の2％を大きく上回り、労働市場の状況も極めて逼迫していた。

The FOMC's primary focus has been on bringing down inflation, and appropriately so.

FOMCの主な焦点はインフレ率の低下であり、それは適切であった。

Prior to this episode, most Americans alive today had not experienced the pain of high inflation for a sustained period.

このエピソード以前は、現在生きているアメリカ人のほとんどが、高インフレの苦しみを持続的に経験したことはなかった。

Inflation brought substantial hardship, especially for those least able to meet the higher costs of essentials, like food, housing, and transportation.

インフレは、特に食費、住居費、交通費といった生活必需品のコスト上昇に対応できない人々に大きな苦難をもたらした。

High inflation triggered stress and a sense of unfairness that linger today.

高インフレはストレスと不公平感を引き起こし、それは現在も続いている。

Our restrictive monetary policy helped restore balance between aggregate supply and demand, easing inflationary pressures, and ensuring that inflation expectations remained well-anchored.

私たちの制限的な金融政策は、総需要と総供給のバランスを回復させ、インフレ圧力を緩和し、インフレ期待が良好に維持されるようにした。

Inflation is now much closer to our objective, with prices having risen 2.5 percent over the past 12 months.

インフレ率は現在、我々の目標にかなり近づいており、過去12ヶ月間で物価は2.5％上昇した。

After a pause earlier this year, progress toward our 2 percent objective has resumed.

今年初めに一時停止していた2％の目標達成に向けた前進が再開された。

My confidence has grown that inflation is on a sustainable path back to 2 percent.

インフレ率が2％に戻る持続可能な道筋をたどっているという確信が深まった。

Turning to employment, in the years just prior to the pandemic, we saw the significant benefits to society that can come from a long period of strong labor market conditions.

雇用に目を転じると、パンデミック直前の数年間、私たちは、長期にわたる労働市場の好調が社会にもたらす大きな恩恵を目の当たりにした。

Low unemployment, high participation, historically low racial employment gaps, and with inflation low and stable, healthy real wage gains that were increasingly concentrated among those with lower incomes.

低失業率、高参加率、歴史的に低い人種間の雇用格差、インフレ率の低さと安定、低所得者層にますます集中する健全な実質賃金上昇。

Today, the labor market has cooled considerably from its formerly overheated state.

現在、労働市場はかつての過熱状態からかなり冷え込んでいる。

The unemployment rate began to rise over a year ago and is now at 4.3 percent, still low by historical standards, but almost a full percentage point above its level in early 2023.

失業率は1年以上前から上昇し始め、現在は4.3％で、歴史的基準からすればまだ低いが、2023年初頭の水準をほぼ1％ポイント上回っている。

Most of that increase has come over the past six months.

この増加の大半は、過去6ヶ月の間にもたらされたものだ。

So far, rising unemployment has not been the result of elevated layoffs, as is typically the case in an economic downturn.

これまでのところ、失業率の上昇は、景気後退時によく見られるようなレイオフの増加の結果ではない。

Rather, the increase mainly reflects a substantial increase in the supply of workers and a slowdown from the previously frantic pace of hiring.

むしろ、この増加は主に労働者の供給が大幅に増加したことと、以前のような猛烈な採用ペースから減速したことを反映している。

Even so, the cooling in labor market conditions is unmistakable.

それでも、労働市場の冷え込みは明らかだ。

Job gains remain solid but have slowed this year.

雇用の増加は引き続き堅調だが、今年は減速している。

Job vacancies have fallen, and the ratio of vacancies to unemployment has returned to its pre-pandemic range.

求人数は減少し、失業者数に対する求人数の比率は大流行前の範囲に戻った。

The hiring and quits rates are now below the levels that prevailed in 2018 and 19.

採用率と退職率は2018年と19年の水準を下回っている。

Nominal wage gains have moderated, and all told, labor market conditions are now less tight than just before the pandemic in 2019, a year when inflation was at its lowest level.

名目賃金の上昇は緩やかになり、インフレ率が最低水準となった2019年のパンデミック直前よりも労働市場の逼迫度は低下している。

The labor market is also at its lowest level since the pandemic in 2019, a year when inflation ran below 2%.

労働市場もまた、インフレ率が2％を下回った2019年のパンデミック以来最低の水準にある。

It seems unlikely that the labor market will be a source of elevated inflationary pressures anytime soon.

労働市場がすぐにインフレ圧力を高める要因になることはなさそうだ。

We do not seek or welcome further cooling in labor market conditions.

労働市場の状況がこれ以上冷え込むことは求めていないし、歓迎もしていない。

Overall, the economy continues to grow at a solid pace, but the inflation and labor market data show an evolving situation.

全体として、経済は堅調なペースで成長を続けているが、インフレと労働市場のデータは状況の変化を示している。

And the downside risks to employment have increased.

雇用の下振れリスクも高まっている。

As we highlighted in our last FOMC statement, we are attentive to the risks to both sides of our dual mandate.

前回のFOMC声明で強調したように、われわれは、われわれのデュアル・マンデートの両側面におけるリスクに注意を払っている。

政策を調整する時が来たのだ。

The direction of travel is clear, and the timing and pace of rate cuts will depend on incoming data, the evolving outlook, and the balance of risks.

方向性は明確であり、利下げのタイミングとペースは、今後発表されるデータ、進展する見通し、リスクのバランスに左右される。

We will do everything we can to support a strong labor market as we make further progress toward price stability.

我々は、物価の安定に向けてさらに前進する中で、力強い労働市場を支えるためにできることはすべて行うつもりだ。

With an appropriate dialing back of policy restraint, there is good reason to think that the economy will get back to 2% inflation while maintaining a strong labor market.

政策抑制を適切に減らせば、強い労働市場を維持しながらインフレ率を2％に戻せると考える十分な理由がある。

The current level of our policy rate gives us ample room to respond to any risks we may face, including the risk of unwelcome further weakening in labor market conditions.

現在の政策金利の水準は、労働市場の状況がさらに悪化するリスクなど、私たちが直面する可能性のあるリスクに対応するための十分な余地を与えている。

So let's now turn to the questions of why inflation rose and why it has fallen so significantly even as unemployment has remained low.

では次に、なぜインフレ率が上昇したのか、そして失業率が低水準で推移しているにもかかわらず、なぜインフレ率がこれほど大きく低下したのかという疑問に目を向けてみよう。

There is a growing body of research on these questions, including Gary Eggerson's work, which we'll shortly discuss, and this is a good time for this discussion.

ゲイリー・エガーソンの研究を含め、こうした疑問に関する研究は増えている。

It is, of course, too soon to make definitive assessments.

もちろん、決定的な評価を下すには早すぎる。

This period will be analyzed and debated long after we are all gone.

この時期は、私たちが亡くなった後もずっと分析され、議論されることになるだろう。

The arrival of the COVID-19 pandemic led quickly to shutdowns in economies around the world.

COVID-19パンデミックの到来により、世界中の経済が急速に停止した。

It was a time of radical uncertainty and severe downside risks.

当時は急激な不確実性と深刻な下振れリスクの時代だった。

As so often happens in times of crisis, Americans adapted and innovated.

危機の時代によくあることだが、アメリカ人は適応し、革新を遂げた。

Governments responded with extraordinary force, especially in the United States.

各国政府は、特にアメリカにおいて、並外れた力で対応した。

Congress unanimously passed the CARES Act.

議会は全会一致でCARES法を可決した。

At the Fed, we used our powers to an unprecedented extent to stabilize the financial system and help stave off an economic depression.

FRBでは、金融システムを安定させ、経済恐慌を食い止めるために、かつてないほどの権限を行使した。

After a historically deep but brief recession, in mid-2020, the economy began to grow again.

歴史的に深い、しかし短期間の景気後退の後、2020年半ばに経済は再び成長し始めた。

And as the risks of a severe extended downturn receded and as the economy reopened, we faced the risk of replaying the painfully slow recovery that followed the global financial crisis.

そして、深刻な景気後退が長期化するリスクが後退し、経済が再開するにつれ、世界金融危機後の痛々しいほど遅い回復を繰り返すリスクに直面した。

Congress delivered substantial additional fiscal support in late 2020 and again in early 2021.

議会は2020年後半と2021年前半に大幅な追加財政支援を行った。

Spending recovered strongly in the first half of 2021.

2021年上半期には消費が力強く回復した。

And the ongoing pandemic shaped the pattern of the recovery.

そして、現在も続くパンデミックが復興のパターンを形作った。

Lingering concerns over COVID weighed on spending on in-person services, but pent-up demand, stimulative policies, pandemic changes in work and leisure practices, and the additional savings associated with constrained services spending all contributed to a historic surge in consumer spending on goods.

COVIDに対する長引く懸念が対人サービス支出の重荷となったが、旺盛な需要、刺激的な政策、仕事と余暇慣行の流行的変化、サービス支出の抑制に伴う追加的貯蓄のすべてが、商品に対する消費支出の歴史的急増に貢献した。

The pandemic also wreaked havoc on supply conditions.

パンデミックは供給状況にも大打撃を与えた。

Eight million people left the workforce at its onset.

その結果、800万人が離職した。

And the size of the labor force was still four million below its pre-pandemic level in early 2021.

そして、労働力人口は2021年初頭には、パンデミック前の水準をまだ400万人下回っていた。

The labor force would not return to its pre-pandemic trend until mid-2023.

労働力人口がパンデミック以前のトレンドに戻るのは2023年半ばである。

Supply chains were snarled by a combination of lost workers, disrupted international trade linkages, and tectonic shifts in the composition and level of demand.

サプライチェーンは、労働者の流出、国際貿易網の寸断、需要の構成とレベルの地殻変動によって混乱した。

Clearly, this was nothing like the slow recovery after the global financial crisis.

世界金融危機後の緩やかな回復とは明らかに違っていた。

After running below target through 2020, inflation spiked in March and April 2021.

2020年まで目標を下回ったインフレ率は、2021年3月と4月に急上昇した。

The initial burst of inflation was concentrated rather than broad-based with extremely large price increases for goods in short supply, such as motor vehicles.

最初のインフレの爆発は、自動車など供給不足の商品の価格が極端に上昇したため、広範というよりむしろ集中的だった。

My colleagues and I judged at the outset that these pandemic-related factors would not be persistent and thus that the sudden rise in inflation was likely to pass through fairly quickly without the need for a monetary policy response.

私と同僚は当初、こうしたパンデミック関連要因が持続することはないだろうと判断し、したがって急激なインフレ上昇は金融政策対応の必要なく、かなり速やかに通過する可能性が高いと考えた。

In short, that the inflation would be transitory.

要するに、インフレは一過性のものだということだ。

Standard thinking has long been that as long as inflation expectations remain well-anchored, it can be appropriate for central banks to look through a temporary rise in inflation.

標準的な考え方では、インフレ期待が良好に維持されている限り、中央銀行がインフレの一時的な上昇を見過ごすことは適切であると考えられてきた。

The good ship transitory was a crowded one.

トランジトリー号は混雑していた。

With most mainstream analysts and advanced economy central bankers on board,

ほとんどの主流派アナリストや先進国の中央銀行総裁が賛同している、

I think I see some former shipmates out there today.

今日、何人かの元船員に会ったと思う。

The common expectation was that supply conditions would improve reasonably quickly, that the rapid recovery in demand would run its course, and that demand would rotate back from goods to services, bringing inflation down.

一般的な予想では、供給条件はそれなりに早く改善し、需要の急速な回復は一巡し、需要は財からサービスへと回転してインフレを低下させるだろうと考えられていた。

For a time, the data were consistent with the transitory hypothesis.

一時期、データは一過性の仮説と一致していた。

Monthly readings for core inflation declined every month from April through September 2021, although progress came slower than expected.

2021年4月から9月までのコア・インフレ率は毎月低下したが、その進展は予想より遅かった。

The case began to weaken around mid-year, as was reflected in our communications.

私たちのコミュニケーションにも反映されているように、このケースは今年半ばごろから弱まり始めた。

And beginning in October, the data turned hard against the transitory hypothesis.

そして10月以降、データは一過性の仮説に大きく反していった。

Inflation rose and broadened out from goods to services, and it became clear that high inflation was not transitory and that it would require a strong response if inflation expectations were to remain well-anchored.

インフレ率は上昇し、財からサービスへと拡大し、高インフレは一過性のものではなく、インフレ期待を安定させるには強力な対応が必要であることが明らかになった。

We recognized that and pivoted beginning in November.

私たちはそれを認識し、11月からピボットした。

Financial conditions began to tighten, and after phasing out our asset purchases, we lifted off in March of 2022.

金融情勢は引き締まり始め、資産買い入れを段階的に縮小した後、2022年3月に解除した。

By early 2022, headline inflation exceeded 6% and core was above 5%.

2022年初頭までに、ヘッドラインインフレ率は6％を超え、コアインフレ率は5％を超えた。

新たな供給ショックが発生した。

Russia's invasion of Ukraine led to a sharp increase in energy and commodity prices.

ロシアによるウクライナ侵攻は、エネルギー価格と商品価格の急上昇につながった。

The improvements in supply conditions and the rotation in demand from goods to services were taking much longer than expected, in part due to further COVID waves in the United States.

供給状況の改善と、モノからサービスへの需要の転換は、米国におけるさらなるCOVIDの波もあり、予想よりもはるかに時間がかかった。

And COVID continued to disrupt production globally, including through new and extended lockdowns in China.

また、COVIDは中国での新たなロックダウンの延長を含め、世界的に生産を混乱させ続けた。

Higher rates of inflation were a global phenomenon, reflecting common experiences.

インフレ率の上昇は世界的な現象であり、共通の経験を反映している。

Rapid increases in the demand for goods, strained supply chains, tight labor markets, and sharp hikes in commodity prices.

商品需要の急増、サプライチェーンの緊張、労働市場の逼迫、商品価格の高騰。

The global nature of inflation was unlike any period since the 1970s.

インフレの世界的な性質は、1970年代以降のどの時期とも異なっていた。

Back then, high inflation became entrenched, an outcome we were utterly committed to avoiding.

当時、高インフレは定着し、私たちはそれを避けることに全力を注いでいた。

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ジャクソンホール・シンポジウムパウエル米連邦準備制度理事会（FRB）議長の発言 (Jackson Hole Symposium Federal Reserve Chair Jerome Powell’s remarks)

extraordinary

commitment

extremely

pandemic

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